业绩概况：2022年公司实现营收亿元（同比+24%），归母净利润亿元（同比+%），2019-2022年CAGR分别达到%和%。2023年8月8月，公司披露半年报，公司实现营业收入亿元（同比+13%）；归母净利润亿元（同比+%）。

(资料图)

业务拆分：2022年，乌灵系列收入亿元（%），占总收入的%；百令片系列收入亿元（-%），占总收入的%；中药饮片收入亿元（+%），占总收入的%；中药配方颗粒剂收入亿元（+%），占总收入的%。

收入增长核心逻辑（不够亮眼，底气不足）

核心产品乌灵胶囊增长点：产品拓适应症，治疗老年痴呆症已进入两个诊疗指南。2023年上半年，新增列入5项临床指南，目前已获得59个临床指南推荐。院外市场挖掘，2022年乌灵胶囊OTC端销售占比在10%左右，未来目标实现院外端销售占比提升至20%-30%。集采以量换价，在北京和广东联盟集采中降价幅度均约20%，包装规格从36粒提升为54粒。

灵泽片增长点：渠道下沉，目前已经覆盖1000多家医院，较乌灵胶囊覆盖一万多家空间大。公司对灵泽片第一步的销售目标是5亿，未来力争打造成10亿规模的大品种。

百令片增长点：2022年销售收入为亿；对标竞品华东医药百令胶囊拥有几十亿的销售规模，市场潜力仍大。2023年逐步消化集采影响，销售恢复。

分业务详解

1、乌灵系列：核心为乌灵胶囊，还有灵泽片和灵莲花颗粒

乌灵胶囊

市场空间【20亿】：主要治疗失眠以及焦虑、抑郁等心理障碍，并针对阿尔茨海默症AD领域的治疗研究，治疗老年痴呆症已进入两个诊疗指南。

市场地位：2021年，中成药市场神经系统疾病用药TOP10产品中，乌灵胶囊在城市公立医院、县级公立医院、城市社区卫生中心（站）、乡镇卫生院分别排名第1、第1、第4、第8位。

渠道覆盖：院端方面，纳入18年版基药目录，目前乌灵胶囊覆盖医院一万多家；院外方面，2022年，公司乌灵胶囊OTC端销售占比在10%左右，浙江市场相对占比更高。未来公司目标实现院外端销售占比提升至20%-30%。

灵泽片：前列腺疾病药物，2018年进入国家基药目录，2019年进入国家医保目录。目前已经覆盖1000多家医院。公司对灵泽片第一步的销售目标是5亿，未来力争打造成10亿规模的大品种。

灵莲花颗粒：针对女性更年期，目前体量小；未来销售推广推进，同时计划申请转换成OTC产品。

2、百令片系列：对于各类肾病都有一定功效，临床上多与其他药物联用

竞争格局：目前国内获批上市且存续的百令系列产品仅5款，对标竞品华东医药百令胶囊拥有几十亿的销售规模，市场潜力仍大。根据米内网《2021年度中国医药市场发展蓝皮书》，百令片在城市社区卫生中心（站）终端中成药用药市场泌尿系统疾病用药中位列TOP6，市场份额为%。

渠道覆盖：2021年百令片OTC端销售占比约为10%，在销医院终端（包括三级医院、二级医院、一级及其他医院）数超过3100家。

集采情况：2021年底湖北联盟集采落标，2022年百令片中标地区中成药集采，降价幅度约为39%。公司在广东联盟中报量的3个省、北京市、山东省三个集采市场2021年的销量占比在%。

销售情况：2018年进入国家基药目录，2021年进入国家医保目录。其中2018年纳入基药后，销量从2017年的620万盒增长至2021年的1310盒，销售额从亿元增加至亿元；2019-2021年间销售量复合增长率高达%，销售额复合增长率达%。

2022年，受2021年底湖北联盟集采落标影响，销售量为万盒，同比-%；销售收入为亿元，同比-%；毛利率为%，相比上年下滑。

3、中药饮片及中药配方颗粒剂系列

2022年公司中药饮片收入亿元，同比+%；中药配方颗粒亿元，同比+%；2018-2022年CAGR分别为%和%；毛利率分别稳定在20%、57%左右。目前公司配方颗粒已经完成316个国标和省标备案。